科技赛道降温引净值承压绩优基金提前减仓锁定收益

证券时报基金研究院赵梦桥

进入下半年，此前持续火热的科技细分赛道迎来大幅回调，市场行情快速降温，部分重仓科技个股的基金回撤幅度更是突破四成。然而，一批上半年业绩亮眼的绩优基金经理早在二季度便主动下调股票仓位、分散行业配置，减持高估值科技标的同时布局传统价值板块，依靠提前避险操作大幅收窄净值回撤，跑出显著优于行业平均的表现。

随着科技板块震荡加剧，公募基金行业对赛道后市走势的判断也出现巨大分歧，争议核心集中在当前科技板块估值是已经脱离基本面合理区间，还是即将迈入由坚实产业供需支撑的超级周期。

上半年翻倍基金集体承压

下半年行情开启后，科技板块一路上行的势头戛然而止。PCB（印制电路板）、CPO（共封装光学）以及存储芯片等前期热门板块风光不再。由于科技主题基金往往持仓风格集中，呈现出高弹性、高波动的特征，在板块下行阶段，高仓位与极致布局使其难以形成有效对冲，只能跟随板块无奈重挫。

据统计，上半年近200只实现净值翻倍的主动权益基金，在下半年不到一个月的时间里，平均回撤约27%；个别基金因重仓股大面积腰斩，净值回撤甚至超过40%。

不过，仍有部分产品通过提前减仓或分散配置，将回撤控制在相对温和的区间内。易方达供给改革便是典型案例：该基金上半年涨幅高达138.1%，但7月以来跌幅仅为9.9%。季报数据显示，其股票仓位已从一季度末的逾九成降至二季度末的81%。

基金经理在季报中表示：“在持仓股票的估值大幅上行后，在二季度末逐步减持了部分股票的持仓。另外，我们也对传统行业优质公司保持关注，虽然短期风格或基本面处于逆风状态，但是从价值视角，部分公司的中长期投资吸引力逐步提升，因此有部分个股逐步被纳入持仓。”

这种仓位“瘦身”与调仓操作迅速在业绩端得到正向反馈，基金回撤被严格控制在合理区间，大幅跑赢同期中证科技龙头指数及同类平均水平。

此外，华商改革创新也呈现出类似特征。该基金上半年涨幅约为123.17%，下半年以来下跌12%。基金经理在季报中指出：“本轮非AI板块遭遇无差别回调，一批优质标的被错杀，我们认为这为中期布局提供了良好的买入机会。”

一众翻倍基金提前避险控回撤

值得一提的是，降低股票仓位已成为绩优基金经理的共识。多只在上半年业绩排名前列的主动权益类基金，其股票仓位相比一季度末均出现了一定程度的下调。

作为上半年的半程“冠军基”，方正富邦核心优势在二季度内将此前93%的股票仓位降至88%，降幅超过5%；财通匠心优选一年持有、东方阿尔法科技智选等基金的降幅超过10%；国泰半导体制造精选的降幅为16%；东吴价值成长的降仓幅度更是超过了20%。近期，海外科技股的波动剧烈程度同样不遑多让。二季度内，重仓海外市场的易方达亚洲精选将股票仓位从93%压降至83%。在个股配置上，基金经理张坤对SK海力士和三星电子的减持幅度分别高达56.36%和39.48%。

部分稳健型产品也在“边打边撤”。研报分析显示，在面对科技板块的第一轮下跌时，部分“固收+”产品整体倾向于维持仓位甚至小幅追加；但在科技板块进一步快速下跌后，这些产品则进行了整体减仓动作。步入7月，从细分权益仓位的调整结构来看，这些“固收+”产品在中旬减仓科技板块的同时，转而向金融地产、制造和医药板块进行了加仓。

华南某公募观察人士指出，在主线行情处于高位以及增量资金有限的背景下，保住胜利果实比盲目进攻更为重要。降低仓位不仅是为了直接规避系统性的下行风险，更是为了在市场风格快速轮动中保持策略的灵活性。“这种集体降仓的共识，也折射出当前公募行业投资理念的微观演变：越来越多的优秀基金经理开始淡化对单纯相对收益的执念，转而更加注重绝对收益体验和最大回撤的控制。”他表示。

公募对科技后市看法两极分化

面对此前一路高歌的科技行情，部分基金经理的观点也出现了显著的分歧。

华东某公募基金经理表示，当前K型裂口已经达到历史罕见水平，以AI算力、半导体、智能硬件、AI应用为代表的泛科技板块，获得了近乎疯狂的流动性追捧。在宏大叙事与短期业绩无法证伪的阶段，大量资金不断涌入，推动相关公司估值持续拔升，局部已显现典型的泡沫化特征，部分品种的估值甚至已脱离远期现金流折现的合理边界，完全进入动量与情绪驱动的阶段。

睿远基金基金经理赵枫也在二季报中阐释了投资逻辑：“我们希望以合理的价格投资具备高竞争壁垒下的持续现金流创造能力的标的，而这一轮上涨的AI受益标的，相当部分标的公司的竞争壁垒并不高，如果不是因为供求关系的短期失衡，这些公司很难具备如此高的盈利能力；如果未来供需关系改变，其议价能力的下降是可以预见的。”

此外，赵枫指出，过于依赖需求预测来推算公司的未来盈利也不是擅长的方法，首先是高速增长的需求预测存在较大的不确定性，其次当标的公司的竞争壁垒不够高、行业竞争格局不够好时，收入转化为盈利这一步也有很大的不确定性，因此无法很好涵盖这类产业浪潮的投资机会。

但也有基金经理坚定看好科技板块的后市。华南某公募基金经理认为，随着全球AI资本开支体量朝着万亿美元级别迈进，芯片制造行业面临着全面的产能不足和挤出效应，半导体行业或将进入远超前两轮的超级周期。把太多的时间用于争论AI泡沫和见顶没有必要，时间应当花在研究产业供需上。即使未来AI真的出现裂痕，那也一定是产业里“春江水暖鸭先知”。

展望后市，该基金经理认为，AI产业链基本面依然坚实。一是基本面，海外头部模型厂商ARR（年度经常性收入）已进入爆发期，国内厂商亦保持高增速，在此支撑下，北美五大云厂商今年资本开支预期超7000亿美元，国内互联网巨头也在加速追赶，资本开支的持续性可能超出市场预期。二是资金面，A股大部分行业相对海外都有估值优势，随着持续体现赚钱效应，有望进入增量资金的环境，不宜再以存量博弈的思维看待市场。

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